美联储最新会议纪要为货币政策路径提供更多线索。

当地时间11月21日，美联储公布了联邦公开市场委员会（FOMC）10月31日至11月1日的会议纪要。会议纪要显示，美联储官员在最近一次会议上没有表现出近期降息的意愿，尤其是在通胀仍远高于美联储目标的情况下。

在讨论政策前景时，与会者继续认为，货币政策的立场必须保持足够的限制性，以使通胀随着时间的推移回到委员会2%的目标，这一点至关重要。所有与会者都同意，委员会能够谨慎行事，每次会议的政策决定将继续基于即将获得的总体信息及其对经济前景和风险平衡的影响。

金融产品和服务咨询机构LPL Research首席经济学家罗奇(Jeffrey J.Roach)评论道：“委员会似乎处于‘观望’模式，愿意保持耐心，因为更多数据有助于澄清通胀轨迹。”

会议纪要公布后，美国债市和股市的反应有限。10年期美国国债收益率上升1个基点至4.42%左右，标准普尔500指数下跌约0.2%。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受21世纪经济报道记者采访时表示，近期伴随美联储本轮加息周期接近尾声的预期升温，十年期美债收益率从高点回落，全球市场出现不同程度反弹。未来，受美联储加息预期降温、美国经济下行压力增加的影响，十年期美债收益率下行趋势较为明确，短期内将对市场构成明显支撑。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，当前市场对于美联储降息预期过于乐观，与美联储政策取向有所偏离，后续需关注政策变化超出市场预期的风险。

短期内，持续的高利率和紧缩的货币金融环境将进一步加剧美国经济下行压力。王有鑫预计，2024年美国经济增长将较2023年明显回落。同时，美联储加息周期暂停，虽然一定程度上有利于降低金融市场波动性，但跨境资本流入美国的速度也将有所放缓，对其金融资产的需求将有所回落。未来，美股可能面临经济下行和流动性收紧双重压力，波动风险仍然较高。

美联储仍认为美国通胀较高

根据会议纪要，与会者指出，美国通胀在过去一年有所缓和，但强调目前的通胀“仍然高得令人无法接受”，远高于委员会2%的长期目标。他们还强调，需要更多的证据才能确信通胀正朝着2%的目标迈进。

与会者认为，可能需要一段时间的实际GDP增长低于潜在水平，劳动力市场状况进一步走软，以充分降低通胀压力，使通胀随着时间的推移回到2%。

陈雳表示，从11月21日公布的会议纪要来看，将通胀控制在2%仍是美联储未来货币政策的首要目标。同时，多数与会者继续认为通胀存在上行风险。

当前，美国通胀已较此前高位大幅回落。不过，受地缘局势紧张、全球能源市场供给面临较大不确定性等因素影响，美国能源和食品价格存在上涨压力，服务领域价格上行压力也较大，核心通胀水平依然较高。

与会者称，未来几个月的数据将有助于看清反通胀过程在多大程度上将继续。与会者还指出了继续就委员会依赖数据的方法及其将通胀降至2%的坚定承诺进行清晰沟通的重要性。

“从会议纪要来看，美联储对于遏制通胀的决心和立场具有延续性。”王有鑫称，未来一段时间，美联储仍将通过紧缩的货币政策来遏制通胀。但值得注意的是，与之前美联储认为依靠美国稳健的经济增长，将在实现经济“软着陆”的同时降低通胀不同，目前，随着美国经济下行压力加大，美联储更倾向于认为可能要付出一定程度的经济代价才有希望将通胀降至2%的目标。

对货币政策保持谨慎

美联储官员在最近一次会议上没有表现出再次加息的紧迫性，尽管他们重申，如果有新的数据支持，他们愿意进一步收紧货币政策。

所有与会者都认为，在11月会议上维持5.25%至5.5%的联邦基金利率目标区间是合适的。并且，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的，直到通胀明显朝着委员会的目标持续下降。

加拿大蒙特利尔银行子公司BMO Capital Markets策略师林根(Ian Lyngen)表示：“FOMC会议纪要的总体基调是谨慎的鹰派——承诺在‘一段时间’内保持在限制性区间是最明显的信号。”

与会者还同意将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定进一步收紧政策的程度时，委员们一致认为，他们将考虑货币政策的累计收紧程度、货币政策影响经济活动和通胀的滞后程度，以及经济和金融发展。

此外，成员们同意按照此前宣布的计划，继续减持美联储持有的美国国债、机构债券和抵押贷款支持证券。

会议纪要公布后，芝加哥商品交易所集团(CME Group)的FedWatch工具显示，市场预计美联储在12月会议上连续第三次维持利率不变的可能性超过99%，在2024年3月的政策会议上下调目标利率的可能性为28%，5月降息25个基点的可能性从1个月前的30%上升至46%。

荷兰合作银行资深美国策略师Philip Marey表示，“由于(美联储)认为软着陆在即，因此冒险进一步升息将是愚蠢的。”“如果我们在12月会议前看到更强劲的经济和通胀数据，长期利率可能会反弹，取代加息。因此，我们预计不会进一步加息。”

西太平洋银行的高级货币策略师Sean Callow指出，事实上，市场正在考虑2024年第一季度降息的可能性。随着美联储今年12月会议的临近，市场将期待美联储改变措辞，真正降低进一步加息的可能性。

陈雳对21世纪经济报道记者表示，从会议纪要来看，美联储官员并未对未来加息路径给出较为明显的信号，仍然保留了未来再加息的可能性。整体来看，美联储未来的货币政策将取决于美国经济、就业、通胀等关键数据，12月不加息是大概率事件，本轮加息周期接近结束。降息方面，考虑到美国通胀仍然维持在较高位置，美联储紧缩货币政策的立场短期内不会发生改变，美国的高利率或持续更长时间，2024年也存在一定的降息可能。

王有鑫也指出，虽然美联储可能逐渐结束本轮加息周期，但也将在一段时间内继续维持高利率，降息操作可能不会很快发生。结合美国通胀回落速度和经济增长动态，目前来看，美联储更有可能在2024年下半年降息，除非发生经济增速的大幅滑落和金融条件的剧烈变化。此外，虽然本轮加息周期可能即将结束，但美联储将按原计划继续缩减资产负债表规模，未来，美联储在货币政策数量和价格工具上的操作可能将出现分化。

                                                          （来源：21世纪经济报道 2023.11.23）